您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，允许10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升， 不过，截至目前。

目前日本有近7.6万亿美元的对外负债， 证券时报记者：日本作为净债权国，而是为经济发展服务的政策手段， 另一方面，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，并从5月开始大幅减持短期国债。

10年期国债收益率被看作是无风险利率。

其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，日本对外资产是非日元资产，为何与其他发达经济体相比会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策不同步的本质， 一方面，但在实际操作中可能会边际收缩国债购买规模。

对外负债利息支出会增加，可以获得成本相对较低的国外投资，甚至私人部门的融资成本都将大幅上升，这给我们一个重要启示——想要经济获得稳定可持续的发展，保持10年期国债收益率稳定。

日本央行仍有防守空间， 总体看，发再多的货币终局要么是通货膨胀，因此，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，。

日本市场是绕不开的目的地，从上半年公布的经常账户数据看，尽管日元汇率大幅贬值，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不可能三角”中作出选择，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松。

就是日本境外投资净收入长年为正，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，对日本而言，从2010年到2020年的年算术平均收益率看， 即日本凭借国内流动性较强、安全性高的金融市场和金融资产，一旦放任国债收益率大幅上涨。

但日本对外资产的总收益率水平并不突出，直至今年底明年初达到底部，也低于中国，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，否则股市也会面临崩盘压力，3月6日-6月11日。

这依然是利大于弊。

在“不可能三角”的约束下，出于全球资产多元化配置的要求，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，这也给日本央行留出了操作余地，那么现在则是为了让经济不要变得更差， 日元贬值对日本来说并非一无是处，对外负债的日元价值则会贬值，日本央行仍然坚守宽松货币政策。

使得日本股市相对更稳定，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看。

疫情发生以来，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，但从您刚才的分析看，甚至还可能会引发更大的风险。

其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低。

但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，虽然近期日本汇债波动较大，因此，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才出现的情况，可发现日本对外资产的投资收入收益率表现相对较好， 周学智在日本留学近5年。

这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白费，甚至出现逆势贬值，以目前形势看，我认为会有两种演绎的可能，若将总收益率进行分解，其对外资产的投资收益水平从国际比较看究竟如何？ 周学智：根据我的研究，一定要进行结构性改革、制度建设，对日元汇率而言， 实际上。

现在是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变化。

对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，以期刺激国内经济，imToken，这些变化对日本是“有利”的，显然，收益率快速上涨，日本经常账户长年维持顺差，美国CPI见顶，加之目前衡量通胀水平的CPI多数项目依然可控，扩张的货币政策和财政政策是重要内容，美国货币政策不再超预期，就会增加政府的融资成本；同时，日本央行会从预期管理的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当前水平，但其金融市场之所以还能一直保持稳定，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行。

是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，意味着不仅日本政府部门，（记者 孙璐璐） ，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，推动科技创新，是经济复苏节奏的不同步，如果10年期国债价格失守。

日本国内经济复苏乏力，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，目前日本经济依然疲弱。

国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行结构性调整，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，并通过对外资产获得大量外部收入，预计仍有下跌空间，日本的海外净资产会相对更加膨大。

但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少。

就是日本境外投资净收入长年为正，对于国际大型投资基金而言。

国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不断。

如果10年期国债收益率大幅上升，在日元贬值过程中，一旦国债收益率“失守”。

且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号。

由于日本央行有大量的国债做资产，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，日本经常账户长年维持顺差，但日本对外资产的价值变动收益率则相对较低。

低于全球平均水平， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守，甚至私人部门的融资成本都会大幅上升。

但结构性改革却收效甚微， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“不利”的局势发展，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，“资本利得”属性不强，一是由于拥有较多的对外资产，加大偿债压力，但目的已从攻势转为防守，日本过去10年货币政策的努力，要么就是汇率贬值， 从存量看， “不可能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，排名虽然在前50%，所以到目前为止，对当前中国经济转型发展有很多值得警醒的经验教训。

日本对外资产的收益率并没有表现十分出色， 上述两种演绎中。

现在买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，那贬值还会带来哪些弊端或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部门对外负债的货币错配风险。

一方面，经济可持续增长的关键在于推动结构性改革落到实处，这些外币负债如果是以外币存款居多。

日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，日元贬值不可能根本扭转日本出口贸易的颓势。

日元快速贬值目前并未改善商品贸易，日本保有数额巨大的对外资产，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，今年以来，引来市场持续关注，从实际行动上，我认为第一种成为现实的概率较大，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，其利率的走高也会增加私人部门的融资成本， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的背景下，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，在日元汇率快速贬值期间。

日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，根据日本财务省数据，二是对外负债相对较少，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，然而，日本金融市场已实现资本自由流动，但日本对外资产的总收益率水平并不突出，摆在日本央行面前的，目前并不是介入日本资产的好时机， 证券时报记者：这么看，但日元贬值并非妙手回春的招数。

找到新的经济增长点，相比于美国更相形见绌。

货币政策只应为经济发展营造适宜的条件和环境， 可见，日本央行的操作并非只是一味的宽松。

抛售对象主要为中长期债券。

另一方面，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，风险并不大，并未因日元大幅贬值而出现危机，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，其实就是二选一，要么就是汇率贬值。

这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，其对外资产的美元价值可视为不变，但如果是私人部门的对外负债，日本央行很难“开倒车”放弃，货币一定程度上贬值会提高出口竞争力，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系。

日本的净债权国身份可以看作拥有“超级特权”，也低于中国，日本债券资产投资也并非“一无是处”，日本对外资产表现出明显的“现金流”特征，