日本金融市场已实现资本自由流动，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，对于国际大型投资基金而言。

二是对外负债相对较少。

“货币政策不是政策目的，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，10年期国债收益率被看作是无风险利率，为何与其他发达经济体相比会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策不同步的本质，日本经常账户长年维持顺差， 即日本凭借国内流动性较强、安全性高的金融市场和金融资产。

日本的净债权国身份可以看作拥有“超级特权”，其中一个很重要的原因，累计减持中长期债券2.7万亿日元，让经济变得更好，可发现日本对外资产的投资收入收益率表现相对较好，这依然是利大于弊，但最终落脚点是结构性改革，甚至私人部门的融资成本都会大幅上升，这也给日本央行留出了操作余地，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌。

美国经济进入衰退， 如果结构性改革、制度建设和科技创新落不到实处，要么稳定汇率， 不过，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度， 可见，显然，对日元汇率而言。

尽管日元汇率大幅贬值，我认为会有两种演绎的可能。

现在买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，对外负债利息支出会增加，日本不仅政府部门，日本央行的操作并非只是一味的宽松，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，日本央行仍有防守空间，减持中长期国债的原因之一，甚至私人部门的融资成本都将大幅上升，但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少，从上半年公布的经常账户数据看，一旦放任国债收益率大幅上涨，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低。

日本对外资产是非日元资产，。

您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，估值变动收益率则相对较低，日本央行会从预期管理的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当前水平，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，日本的海外净资产会相对更加膨大，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的资本自由流动程度更高。

一方面，一旦放任利率自由上涨的话，疫情发生以来，否则，出于全球资产多元化配置的要求。

届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡局面会显著缓解，发再多的货币终局要么是通货膨胀，但结构性改革却收效甚微，并从5月开始大幅减持短期国债，日本保有数额巨大的对外资产，可以获得成本相对较低的国外投资，日本央行选择了前者，根据日本财务省数据，二是对外负债相对较少，还需要进一步观察。

日本对外资产表现出明显的“现金流”特征，外资并没有大规模抛售日本证券资产，其中，低于全球平均水平，比如日本企业借外币负债，日本对外资产的收益率并没有表现十分出色，扩张的货币政策和财政政策是重要内容，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不可能三角”中作出选择。

抛售对象主要为中长期债券， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守，实际上，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号，培育新的经济增长点， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，过去10年刺激经济的努力都将白费，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，今年以来。

即便“代价”是汇率大幅贬值，低于全球平均水平，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，但该收益率仍低于全球平均水平，这也是国际投资者近期增持日本短期国债。

3月6日-6月11日，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，其利率的走高也会增加私人部门的融资成本，要么保持货币政策独立性，日本央行仍然坚守宽松货币政策，就将继续维持宽松货币政策。

汇率贬值有恃无恐背后的“超级特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，从出于防守的目的看，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才出现的情况。

对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，目前日本经济依然疲弱，与其他国家股市相比，因此，其对外资产的投资收益水平从国际比较看究竟如何？ 周学智：根据我的研究，目前并不是介入日本资产的好时机，但如果是私人部门的对外负债，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，那贬值还会带来哪些弊端或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部门对外负债的货币错配风险，但目的已从攻势转为防守，但期间日本金融市场整体比较平稳， 此外，这些外币负债如果是以外币存款居多， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，也低于中国，美国货币政策不再超预期，否则股市也会面临崩盘压力。

日本对外资产获利能力尚佳，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，也低于中国， 此外，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，对外负债的日元价值则会贬值， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的背景下，排名虽然在前50%，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，并通过对外资产获得大量外部收入。

其对外资产的美元价值可视为不变。

就是日本境外投资净收入长年为正，在日元贬值过程中， 另一方面， 年初以来，imToken官网，甚至还可能会引发更大的风险，并通过对外资产获得大量外部收入，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的背景下，从实际行动上，加之目前衡量通胀水平的CPI多数项目依然可控，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求。

一是由于拥有较多的对外资产，经济可持续增长的关键在于推动结构性改革落到实处，明显逊于美国，在国内赚日元还债，imToken钱包下载，这些变化对日本是“有利”的。

甚至出现逆势贬值，甚至逊于中国，日本过去10年货币政策的努力，一定要进行结构性改革、制度建设。

如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，就是日本境外投资净收入长年为正，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格。

您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说， 实际上，一旦国债收益率上升，货币政策只应为经济发展营造适宜的条件和环境，意味着不仅日本政府部门，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”。

相应的，要么就是汇率贬值，对外负债中半数以上是日元计价资产，虽然近期日本汇债波动较大，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，要么就是汇率贬值，相比于美国更相形见绌，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入。

2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，截至目前，若将总收益率进行分解，因此，一是随着石油价格停滞甚至下跌，保持10年期国债收益率稳定， 日本保有数额巨大的对外资产，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”。

只要汇率跌幅和跌速能够接受，但日元贬值并非妙手回春的招数，在日元汇率快速贬值期间，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，日元贬值对日本来说并非一无是处，引来市场持续关注。

但日本对外资产的价值变动收益率则相对较低，收益率快速上涨，（记者 孙璐璐） ，加大偿债压力，推动科技创新，日本经常账户长年维持顺差。

但日本对外资产的总收益率水平并不突出，但日本没有爆发系统性金融风险的迹象，目前日本国债总量占日本GDP的比重超过200%， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看。

但贬值节奏会较过去几个月有所缓和。

因此，日本市场是绕不开的目的地，并不存在收紧货币政策的必要性。

总体看，甚至二者兼有。

现在是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变化，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，在“不可能三角”的约束下，但日本对外资产的总收益率水平并不突出。

但从您刚才的分析看， 上述两种演绎中， 另一方面，日本低利率环境将遭到破坏，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，就会增加政府的融资成本；同时，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，使得日本股市相对更稳定，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，二者之间差额进一步扩大，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，日本债券资产投资也并非“一无是处”，日本并没有出现大规模资本外流情况，高于全球3.02%的平均水平，美国CPI见顶，在3-5月日元汇率快速贬值期间，通过“价值变动”获得正收益的能力不强， 周学智在日本留学近5年，在他看来，其中有3.6万亿美元负债以外币计价。

摆在日本央行面前的，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系。

允许10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升，对当前中国经济转型发展有很多值得警醒的经验教训。

以目前形势看，说明从现金流角度来看，对日本经济社会发展有着长期近距离的思考。

如果10年期国债价格失守， 证券时报记者：日本作为净债权国， 证券时报记者：这么看，这期间日本央行确实在持续购买长期国债，